需要研究的核心問(wèn)題包括：未來(lái)能否孕育出大企業(yè)？下文將分別對此進(jìn)行探討。

　　

　　1、預制菜誕生大企業(yè)的標準

　　

　　預制菜本質(zhì)為通過(guò)工業(yè)化批量生產(chǎn)針對性解決 BC 端痛點(diǎn)，其實(shí)已存在多年，湯圓、水餃等針對C端的速凍面米制品，以及以B端為主的速凍火鍋料制品為典型代表，同樣經(jīng)歷了從格局分散走向集中、標準化程度持續提升的過(guò)程，并且孕育了三全、思念、安井等行業(yè)龍頭。

　　

　　作為 3.0 階段的狹義預制菜，雖然在品類(lèi)復雜度、供應鏈、應用場(chǎng)景等方面，均與速凍米面和速凍火鍋料存在較大差異，但在中國廣闊的市場(chǎng)規模，上下游環(huán)節的標準化、規模化發(fā)展下，未來(lái)同樣望出現相應龍頭企業(yè)。

　　

　　對比中國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈與美國、日本的不同，我們認為，未來(lái)預制菜將成為中國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節發(fā)展、格局優(yōu)化的載體，因此目前預制菜產(chǎn)業(yè)鏈的各類(lèi)參與者均具備發(fā)展機會(huì )， 能夠把握機遇的企業(yè)有望獲得成為大市值公司的可能。

　　

　　最終行業(yè)龍頭的形態(tài)取決于：（1）上游原材料的標準化和規模化供應，（2）下游餐飲連鎖化率提升速度和最終狀態(tài)，（3）菜肴大單品出現節奏，（4）企業(yè)塑造品類(lèi)競爭優(yōu)勢的可能性和能力。目前，這些因素均處于發(fā)展初期。

　　

　　2、美國：上下游高標準化、集中化及并購盛行孕育多種行業(yè)龍頭

　　

　　美國擁有多種類(lèi)型預制菜龍頭。經(jīng)過(guò)數十年的發(fā)展和整合后，美國出現了三種典型的預制菜龍頭企業(yè)。

　　

　　①餐飲供應鏈龍頭：以 Sysco 為代表，主要進(jìn)行食材分銷(xiāo)服務(wù)，上游直接對接大型農場(chǎng)、牧場(chǎng)，將食材進(jìn)行初級加工后，直接配送至下游終端，雖然利潤率較低，但周轉率高，疊加高財務(wù)杠桿，公司 ROE 超過(guò) 30%。

　　

　　②肉類(lèi)調理食品龍頭：以泰森食品為代表，公司從雞肉運輸起家，先通過(guò)上下游延伸成為白羽雞全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，再橫向延伸至豬肉、牛肉屠宰加工，2010年后轉型肉制品深加工食品，在多個(gè)調理肉制品中位列第一。

　　

　　③食品加工細分品類(lèi)龍頭：以雀巢為代表，公司通過(guò)并購在冷凍披薩、冷凍預制餐中位列第一名。

　　

　　美國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈上游，高自給率、高集中度。美國肉類(lèi)消費以牛肉和雞肉消費為主，谷物類(lèi)以小麥為主，各類(lèi)食物自給率均超過(guò)100%，為凈出口國。

　　

　　供給端具有顯著(zhù)的規模化和高集中度特征，雞肉/牛肉/豬肉行業(yè)龍頭市占率均超 20%，CR3均超40%，加之大型農場(chǎng)在農業(yè)種植方面較為普及，上游原材料采購具備規模化、標準化的特征。

　　

　　飲食文化較為簡(jiǎn)單，餐廳具備高連鎖化率與較高集中度。美國有限服務(wù)餐廳占比 51%，同時(shí)飲食文化較為簡(jiǎn)單，漢堡、炸雞、披薩三類(lèi)餐廳合計占有限服務(wù)餐廳比例達到64%。

　　

　　美國餐飲連鎖化起步較早，肯德基、麥當勞等快餐巨頭均在上世紀五六十年代開(kāi)啟擴張，并在美國外出就餐率提升下實(shí)現快速成長(cháng)，2021年各類(lèi)有限服務(wù)餐廳連鎖化率均高于 70%，龍頭份額也高于 20%，連鎖化率與集中度均處于較高水平。

　　

　　上下游高標準化催生餐飲供應鏈企業(yè)，Sysco 通過(guò)多次并購進(jìn)行行業(yè)整合。

　　

　　隨著(zhù)下游連鎖餐飲企業(yè)往全國擴張，建立標準化供應鏈的需求愈發(fā)強烈。美國餐飲上游供應鏈具備 較好的集中度和規模化，疊加物流、冷鏈等基礎設施從上世紀六七十年代同步完善，餐飲 供應鏈企業(yè)隨即誕生。

　　

　　1969 年，Sysco由9家食品配送商合并成立，并在第二年實(shí)現上市。此后，公司不斷通過(guò)并購迅速進(jìn)入新市場(chǎng)，再通過(guò)標準化改良和管理系統輸出，拓寬產(chǎn)品范圍、提升盈利能力，做大規模，80年代末已成為美國第一大食品分銷(xiāo)商。

　　

　　根據Technomics，2017年美國餐飲供應鏈市場(chǎng)前三企業(yè)分別為 Sysco/USFD/PFGC，市占率分別為17%/8%/6%。

　　

　　截至2021 年，公司累計并購約200 次。2021財年公司實(shí)現收入/歸母凈利潤513.0/5.2 億美元，服務(wù)包括餐廳、酒店、醫療機構在內的65萬(wàn)客戶(hù)。

　　

　　泰森食品完成上游整合后拓展至下游，領(lǐng)先多個(gè)調理肉制品賽道。

　　

　　泰森是美國肉類(lèi)加工食品龍頭，在雞肉、牛肉、豬肉加工領(lǐng)域均位列前三。

　　

　　公司成立于上世紀30年代，1990年前的近60年時(shí)間里，公司主要在肉雞行業(yè)進(jìn)行垂直整合，到 1990年已經(jīng)建立起從育種、 飼料到屠宰加工的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

　　

　　此后，公司開(kāi)啟國際化和橫向擴張，基于公司在上游原料端的優(yōu)勢，2014年收購肉類(lèi)深加工龍頭企業(yè)Hillshire、開(kāi)始發(fā)展食品業(yè)務(wù)。

　　

　　2021年，公司調理食品占收入/營(yíng)業(yè)利潤比例分別為19%/33%，公司在午餐肉、培根、冷凍雞肉、冷凍蛋白早餐等多個(gè)細分領(lǐng)域位列前兩名。

　　

　　披薩等主流飲食文化同樣孕育相應龍頭，經(jīng)過(guò)并購整合后實(shí)現高集中度。飲食文化較為簡(jiǎn)單，地廣人稀導致購物具備低頻量大等也催生了相應預制菜的發(fā)展。

　　

　　2021 年美國冷凍預制餐零售規模達到165億美元，雀巢、康尼格拉、泰森為前三企業(yè)。

　　

　　此外，基于披薩廣泛的受眾與可預制的特質(zhì)，美國冷凍披薩從20世紀50年代起開(kāi)始發(fā)展，2021年冷凍披薩達到54億美元零售規模，其中雀巢通過(guò)并購的四個(gè)品牌實(shí)現41%市占率（其中 DiGiorno、Jack's 及 Tombstone 來(lái)源于2010年以37億美元收購卡夫美國冷凍披薩等業(yè)務(wù)；Stouffer's為1972年通過(guò)收購獲得），2021年預制食品及調味料業(yè)務(wù)合計收入占雀巢整體比例為14%。

　　

　　3、日本：上游多數原料依賴(lài)進(jìn)口，便利店高度發(fā)達，速凍龍頭打造大單品

　　

　　上游進(jìn)口依賴(lài)度高，龍頭以水產(chǎn)類(lèi)企業(yè)為主，下游便利店占據較高份額。

　　

　　上游方面，日本肉類(lèi)消費量從高到低依次為雞肉、豬肉、牛肉，谷物以大米為主。

　　

　　除大米外的食物自給率較低，依賴(lài)進(jìn)口，國內禽畜類(lèi)養殖以農戶(hù)為主，沒(méi)有規模較大的養殖類(lèi)上市企業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)龍頭以日本水產(chǎn)、丸羽日朗、日冷等漁業(yè)企業(yè)和遠洋捕撈企業(yè)為主。

　　

　　下游餐飲方面，日本全服務(wù)餐廳和有限服務(wù)餐廳各占43%，其中全服務(wù)餐廳主要以各 類(lèi)料理店、壽司店為主，連鎖化率高但集中度較低；有限服務(wù)類(lèi)餐廳中便利店占比達到48%，并且高度集中，7-11、羅森、全家合計份額達到75%，其次為麥當勞代表的漢堡類(lèi)餐廳。

　　

　　獨特產(chǎn)業(yè)環(huán)境使冷凍食品龍頭以水產(chǎn)類(lèi)企業(yè)為主，龍頭以差異化聚焦核心大單品為主。

　　

　　由于日本上游原材料供應進(jìn)口依賴(lài)度高，下游高度發(fā)達的便利店在餐飲行業(yè)占據重要地位等因素，使日本并未出現 Sysco類(lèi)純供應鏈類(lèi)型的企業(yè)。

　　

　　日本等水產(chǎn)類(lèi)企業(yè)憑借原有業(yè)務(wù)的供應鏈優(yōu)勢和起步較早的先發(fā)優(yōu)勢，在冷凍食品龍頭中占據多數，各自擁有差異化大單品，而味之素雖起家于調味品，但憑借其品牌、渠道、研發(fā)等優(yōu)勢，成功打造出餃子等大單品，同樣成為行業(yè)龍頭。

　　

　　便利店高度發(fā)達致冷藏類(lèi)預制菜占比較高，且便利店自有品牌占據較高份額。

　　

　　由于日本便利店高度成熟，疊加人工成本較高等因素，外賣(mài)普及率較低，因此便利店售賣(mài)的便當等短保冷藏類(lèi)預制菜成為C端主要構成。

　　

　　根據 Euromonitor，2021年日本C端冷藏類(lèi)/冷凍類(lèi)/常溫類(lèi)預制菜規模分別為152/35/16 億美元，冷藏類(lèi)/冷凍類(lèi)預制菜占比分別為65%/15%。冷藏類(lèi)預制食品中前三品牌亦為便利店前三龍頭，合計市占率為23%。

　　

　　4、中國：空間廣闊條件逐步成熟，未來(lái)具備多種可能

　　

　　中國具備市場(chǎng)規模優(yōu)勢，預制菜作為餐飲供應鏈載體未來(lái)想象空間大。

　　

　　相比于日本和美國，中國人口數量?jì)?yōu)勢、餐飲行業(yè)發(fā)展潛力為餐飲供應鏈規模提供充分想象空間，2021 年中國人口數量分別為美國/日本的4.3/11.2倍，但人均餐飲支出僅為美國/日本的31%/44%。而預制菜作為餐飲供應鏈中未來(lái)的重要產(chǎn)品形態(tài)，在產(chǎn)品品類(lèi)、單品規模上均具備較好想象空間。

　　

　　中國餐飲連鎖化處于發(fā)展早期，正持續改善。我國餐飲以正餐類(lèi)全服務(wù)餐廳為主要構成，2021年占比約71%，由于正餐類(lèi)餐飲服務(wù)屬性更重、標準化難度較快餐類(lèi)更高，疊加存在較多的地域化飲食習慣等因素，我國餐飲連鎖化正處于發(fā)展早期階段，2021 年全服務(wù)類(lèi)餐廳連鎖化率僅為5.8%，但以中西式快餐為主的有限服務(wù)類(lèi)餐廳連鎖化率則達到46%。

　　

　　在人口流動(dòng)等因素的渠道下，川菜、粵菜等菜系同樣在進(jìn)行全國化擴張，未來(lái)全服務(wù)餐廳的連鎖化率有望不斷提升。餐飲化率快速提升和標準化擴張對背后的預制菜供應企業(yè)提供做大可能，如彭記坊、聰廚為頭部快餐品牌大米先生和老鄉雞供應商之一。
 

　　

　　預制菜大單品不斷涌現，利于預制菜企業(yè)擴大規模。預制菜本質(zhì)是對餐飲產(chǎn)品的還原，隨著(zhù)餐飲行業(yè)不斷發(fā)展，目前預制菜肴類(lèi)大單品也在不斷涌現，為預制菜企業(yè)做大做強提供可能。

　　

　　①酸菜魚(yú)：根據九毛九招股說(shuō)明書(shū)，2019 年我國酸菜魚(yú)市場(chǎng)規模約174億元，Frost & Sullivan 并預計2024年將達到705億元，2019-2024年期間CAGR約32%，酸菜魚(yú)的走紅也催生了相應預制菜的發(fā)展。

　　

　　根據艾媒咨詢(xún)，2021年酸菜魚(yú)預制菜規模約5.9億元，預計2025年將增長(cháng)至16.9億元，期間CAGR約30%。

　　

　　②小龍蝦：根據全國水產(chǎn)技術(shù)推廣總站、中國水產(chǎn)學(xué)會(huì )、中國水產(chǎn)流通與加工協(xié)會(huì )聯(lián)合發(fā)布的中國小龍蝦產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，我國小龍蝦產(chǎn)量從2007年27萬(wàn)噸增長(cháng)至2021年263萬(wàn)噸，連續多年保持雙位數增長(cháng)，2021年餐飲行業(yè)小龍蝦產(chǎn)值已達 3030億元，隨著(zhù)小龍蝦走紅，盒馬、叮咚等零售品牌及信良 記類(lèi)餐飲供應鏈行業(yè)也在大力推廣相應小龍蝦預制產(chǎn)品。

　　

　　③小酥肉：因具備火鍋、小吃等 多種使用場(chǎng)景及炸、煮等多種烹飪方式，實(shí)現快速成長(cháng)，2021 年新希望小酥肉單品銷(xiāo)售 額已超過(guò) 10 億元，安井食品的小酥肉也成為其大單品之一。

　　

　　④梅菜扣肉：全國受眾群體廣泛，并可實(shí)現較高預制程度，實(shí)現簡(jiǎn)單加熱即可食用，行業(yè)中聰廚食品（2021年銷(xiāo)售額超 6億元）及“許大師”品牌隸屬的宇成食品均以此為大單品。

　　

　　中國上游原料自給率高但整體較為分散，正朝規模化、集約化方向發(fā)展。

　　上游方面,中國除牛肉約30%來(lái)源于進(jìn)口外，其他主要肉類(lèi)及大米自給率均超90%。

　　

　　雖然上游養殖、屠宰端相比于美國仍較為分散，其中生豬養殖CR5僅13%，白羽肉雞屠宰CR4約30%，牛羊肉則高度分散，但目前行業(yè)正處于集中度提升的初期，在對應龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴張和政策支持下正朝著(zhù)規模化和集約化發(fā)展。

　　

　　多力角逐推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，未來(lái)龍頭形態(tài)具備多種可能。如前所述，目前預制菜行業(yè)正處于發(fā)展初期，預制菜作為連接第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的載體，各類(lèi)參與者優(yōu)勢及稟賦不同，也均具備發(fā)展機會(huì )。

　　

　　最終龍頭形態(tài)與上游原料端、下游餐飲端終局同樣密切相關(guān)，在廣闊的市場(chǎng)規模和多元化的需求下，經(jīng)過(guò)充分競爭和迭代后，各類(lèi)參與者的定位將逐步明晰。

　　

　　未來(lái)中國預制菜行業(yè)龍頭既可能出現擁有核心特色核心產(chǎn)品的生產(chǎn)型企業(yè)，也可能出現供應鏈型或渠道型企業(yè)。